众筹的定义及种类
随着金融市场多元化发展的步伐不断加快，特别是互联网金融在全球范围内的爆发，一种新的筹融资工具——众筹正走入大众视野，并在近年在全球范围内得到了快速发展。然而由于许多国家尚未正式认可众筹的法律地位，加之监管的缺失，导致在很多发展中国家，众筹都面临着 “非法集资”、“影子银行”、“民间高利贷”等众多误解和偏见，得不到健康、有序的发展。
2012年，针对中小企业融资难、成本高的困境，美国正式通过了JOBS法案，并在其第三部分首次明确了众筹的法律地位及相应的监管指导意见，为众筹在全球的健康发展起到了良好的促进作用。根据JOBS法案，众筹是指在传统资本市场外，通过互联网渠道为多元化的项目创意，包括创新产品、艺术品如影视、音乐等进行融资的一种新兴方式。
相较于传统融资方式，众筹具有门槛低、多样性、注重创新、大众参与等特点，最为重要的是，项目本身的盈利能力已经不再是投资者决定是否投资的唯一标准，对于创意、产品的支持和喜爱，或仅仅是出于参与社会慈善活动的想法，都已经成为众筹投资者的主要动机，也因此给广泛的中小企业人、创业者带来更多的机会和资本来源。
广义的众筹通常包括捐赠众筹、奖励众筹、债权众筹及股权众筹等，其在筹集的内容、回报方式及投资者动机等领域都有明显差别（参阅图1）：
奖励众筹：也称回报众筹、产品众筹，通常以“预售+团购”的形式，以实物产品或服务为回报内容。与传统团购的差别在于，奖励众筹在产品仍处于研发设计或小规模生产阶段时引入投资者/购买者，而非在产品已经进入正式销售阶段。因此，大部分投资者通常出于对于该类产品、服务的喜爱而进行投资，甚至有些众筹平台在产品的研发设计阶段，引入部分投资者进行直接参与，加强创意者与终端用户的互动与联系。
股权众筹：指融资人出让一部分股权的形式向公众进行募资，因此，投资者未来将拥有公司的股权而进行获益。与传统私募相比，其最大的差别在于融资的渠道是纯线上化，但实际上股权众筹正在吸引越来越多的机构投资者，如VC、PE、养老基金等，众筹平台正在成为他们投资筛选的平台和合作对象。
债权众筹：指投资者以借款的形式对项目进行投资，从而成为项目的债权人，未来获取本金及利息收益。实际上，在中国以惊人速度发展的P2P即是债权众筹。由于其发展的速度、规模、渗透率和监管已经自成一格，因此通常所说的众筹已不再包含债权众筹。
纵观众筹在全球市场中的表现，我们不难发现，众筹成为一股新生互联网金融力量，有一些特殊的历史成因和背景（参阅图2）：
互联网在全球的快速普及和移动互联网的爆发是众筹能够得到迅速发展的基本条件。技术进步从需求和供给两个维度极大地改变了金融业态。从需求来看，互联网及移动互联网使客户随时随地处于“连接”和“在线”的状态，其偏好、行为、甚至心情都能够被实时发现和追踪，从而使金融需求更显性化。从供给来看，大数据分析丰富了营销和风险管理的手段，云计算降低了金融服务的成本并提升了金融服务的效率。金融的需求和供给因此得到了更好的匹配。
金融压抑：
被忽视的金融需求：全球许多国家都同中国一样，面临着金融需求与供给的不匹配，广大的个人、创业者、中小企业缺乏金融服务。有效抵质押物和完善信用记录的缺失，导致这样的客群难以便捷地获取银行贷款；愈发严格的上市条件导致许多创新企业无法从传统的资本市场上获得所需资金。而个人投资者也面临着有限的投资品种和交易渠道，在缺乏专业知识的背景下，无法满足财富的保值增值需求。
不断收紧的信贷能力：2008年金融危机后，巴塞尔委员会及各国监管体系都在不断加强对银行业的监管，通过资本充足率、流动性管理等一系列手段严控风险，同时也抑制了银行的信贷能力，特别对于信用记录不健全的中小企业来说更是雪上加霜。
高额的融资成本：各国监管对资本市场的融资活动均提出了严格的要求，以美国为例， 2002年实施的萨班斯—奥克斯利法在公司治理、内部控制、会计监管等方面实施了严格的监管要求，自推出后，不断加重企业的上市成本，特别是对中小企业来说，限制了企业的IPO活动。根据对美国上市企业CEO的调查，美国企业上市的平均成本是250万美元，维持上市的年度成本是150万美元，成本主要包括SOX法的合规性成本、法律和会计成本等 。
信息时代的金融行业衍生出了更加多元化的市场参与者和多元化的展业形式，因此，在这个时代破土而出的众筹业也自然形成一股新兴力量，不断推动创新资本市场的发展和进步。
全球众筹市场体量
自2010年起，全球众筹业经历了快速的增长，从9亿美元的成交额，迅速发展到了2014年162亿美元，预计到2015年底，这一数字将会持续增长至344亿美元，实现了107%的年均复合增长率。从地域分布来看，北美仍然是众筹行业的霸主，2014年实现了约95亿美元的成交额，约占全球市场60%；亚洲市场紧随其后，以34亿美元的成交额首次超过欧洲，成为全球第二大众筹市场。欧洲以约33亿美元成交额位居全球第三，仍然是众筹的热门地区（参阅图3和4） 。
从业务模式的贡献来看，推动众筹融资总量高速增长的主要力量仍是债权众筹，特别是近年来债权众筹在中国市场的指数型增长；此外，股权众筹的年均增幅也较明显，而新兴的混合模式的占比也在不断提高，预示着集合多个模式进行融资的方式将在未来几年得到日益广泛的应用。
另一方面，从筹资的投向来看，创意、慈善、社会公益活动依然是众筹产业的主流板块，但近些年来，以创业为目的众筹项目数量激增。2012年商企创业已经成为产业的领军板块，约占众筹总额的27.4%；到了2014年，其重要性进一步提升，在全球众筹总额中的占比攀升至41%（参阅图5）。
2014年，中国众筹平台数量急剧攀升，奖励类和股权类众筹平台总数已近120家，较前一年高速增长近200%，但同时，也有许多平台依然无法突破盈利和长期运营的困境，在这一年被迫转型甚至黯然离开。正处于飞速发展期的中国众筹行业正面临着“创建容易维持难”的尴尬境遇。另一方面，我们注意到海外成功的众筹平台具有一系列共同的特点，也许能够给中国这个年轻的行业带来一些启发和启示（参阅图6）：
KICKSTARTER作为最负盛名的众筹平台，成立于2009年美国。该平台属于奖励众筹，特别侧重于游戏、电影、音乐、艺术、设计和技术等领域。截止到2014年底，KICKSTARTER已经为9.4万个项目累计募集了约17.3亿美元的资金。而在所有众筹项目中，以融资规模来计，电子游戏是最高产的板块，其次为创意设计及科技产品。KICKSTARTER之所以钟情于电子游戏，恰恰是由于美国游戏支持者的特殊人口特征。美国电子游戏玩家的平均年龄是37岁，可支配收入水平较高，因此他们并不要求经济回报，只要能免费或低价享用游戏即可。而在创意及科技产品领域，KICKSTARTER也建立了品牌效应，智能手表、3D打印机、移动虚拟现实头盔等成功案例已经使得KICKSTARTER成为极客族最为信任和青睐的众筹平台。Consano则是一家专注于医疗健康产业的众筹平台。其创始人Molly Lindquist本人是乳腺癌幸存者，她在痊愈之后成立了这家众筹平台，与各类研究机构的开发与研究管理办公室合作以获取高质量的研究项目，再推送给平台的投资方，为个体科学家提供资本。此外，还有专注于音乐的众筹平台ZIIBRA、主要面向零售食品饮料行业的Crowdcube平台、针对应用程序的众筹平台AppStori等成功案例。不难看出，明确的平台定位是众筹平台获得成功的基础。
中国境内众筹平台目前既有以京东众筹、淘宝众筹为代表的综合性众筹平台，也有以点名时间、乐童音乐等为代表的垂直细分类众筹平台。然而，综合性平台的快速发展在一定程度上依赖的是电商平台背景的海量客户导入。此外，尽管京东众筹在上线一年内就获得了跨越式的发展，但是在该平台上所有众筹项目中，智能硬件类的产品占大半江山，正是依靠了京东电商本身在数码产品、硬件等领域的销售背景和行业口碑。由此可见，行业聚焦是成长阶段众筹平台的核心成功要素之一。
便捷的融资方式：融资的速度和广泛的资本来源是众筹这一新兴方式与贷款、上市等传统方式的最大区别。因此，平台本身网络投资者的能力、能够募集的资金以及可接受的融资成本自然成为众筹平台的关键成功要素。此外，随着众筹平台的价值不断被资本市场所认可，许多风投、PE也开始加入众筹平台进行投资。VentureHealth成立于2012年，是风投机构InCube Ventures设立的众筹网站，该平台不仅是一个提供种子资金的平台，天使投资人还可以通过这个平台对刚兴起的项目追加投资，并最终帮助公司融资上市。因此，众筹平台必须要充分发挥触点优势，在降低中小创业者的融资成本的同时，积极扩大资本金来源和多样性，使得那些被忽略的金融需求更加高效地被满足。
审慎的风险管理：完善的征信记录和历史表现将有助于平台和投资者快速、准确的筛选潜力项目。因此，一些海外领先众筹平台会要求项目发起人提供完善的市场调研报告、详细的商业计划书，来分辨项目团队的可靠程度，以确保平台的声誉和口碑。以KICKSTARTER为例，2014年起该平台引入双重项目审阅体系，即在项目发起人填写完详细的项目介绍、融资目标及回报方式等基本信息后，先由系统进行自动审核，当系统提示需要进一步审阅时，将有专职人员进行人工审核。该审核体系自上线以来，KICKSTARTER保持了约80%的整体通过率，其中仅有约30%的项目能够通过自动审核，70%上线的项目都经过了严格的人工审核。此外，由于食品、健康、美容等行业的高风险性，KICKSTARTER几乎全面禁止了这些行业的众筹项目，以确保平台的稳定运行。
众筹在国内仍处于兴起阶段，尽管各家众筹网站已基本建立起模式化的管理流程和标准，用于项目申请和审核，但项目最终是否能够上线大多依赖于团队的经验判断。项目的风险、融资目标的设定、信用评级等核心问题尚没有科学的解决方案，存在可操作的弹性空间。而不同团队良莠不齐，对风险、操作的把控也各异，由此给投资者带来损失的众筹平台也不在少数。
贴心的平台服务：除了平台本身的设计要更加简洁、人性化之外，越来越多的众筹平台开始向项目发起人提供一些增值服务或付费的附加服务，如协助这些初创企业设计宣传视频，提供技术支持，并在社交平台上进行播放，共同推广创意和产品。成立于荷兰的股权众筹公司Symbid主打创业支持综合服务，在传统的众筹资金外，还为企业提供创业服务仪表盘，协助企业制定详细商业计划、为推广商业创业提供建议，例如视频的创作，并帮助企业充分了解平台提供的各式工具。此外，Symbid还在近期推出了租赁和保理业务，与风投及天使投资者合作，打造更加全面的“融资网络”。另一方面，针对不同客群对产品和服务的不同期望，不少平台还积极推动投资人参与到产品的创造设计阶段。如点名时间针对那些乐于直接参与项目的极客型投资者，建立了一个名为“1元公测”的子品牌，加强项目与潜在投资者的互动，从而使投资者能够更加全面、准确地了解项目的进展并分享项目成功。
国内众筹市场发展面临的挑战
尽管众筹在全球市场得到了快速的发展且长远的进步，但作为一种创新型的融资行业，不可避免面临一系列来自监管、市场环境和行业内部的困难和挑战（参阅图7）：
第三，风险管理难度大：网络化的众筹平台进一步加剧了信息的不对称性，投资者对于项目的了解毕竟有限，加之国内尚未建立起完善的征信系统，众筹平台若没有足够的专业能力和资源对项目进行尽调，或在项目进行过程中监督资源的利用，则无法有效避免声誉风险甚至是欺诈事件，将会对平台本身的声誉产生负面影响。
第四，资金来源不稳定：由于众筹的低门槛吸引了大量不成熟的投资者，投资资源分散、不稳定都成为平台是否能长期生存的挑战，因此近年来不少平台也在积极的接触以养老基金、风投等为代表的机构投资者，希望通过合作获取稳定而广泛的资金来源。
在互联网金融快速发展的浪潮下，众筹行业已经获得了迅速的成长和越来越多的认可，众筹平台的价值也不断受到资本市场的热捧。我们相信，随着资本需求的持续旺盛，以及众筹所带来的触点和成本优势，众筹行业在克服了法律和监管问题后，必将会迎来更加健康和长远的发展。
来源： BCG波士顿咨询
