第三章

资本投资的故事

（二）

四
人民币还是美元
 

投资者一般分为美元基金和人民币基金，人民币基金是在中国境内募集的以人民币为币种的基金。美元基金一般是针对境外持有美元的投资募集的以美元为币种的基金。这两者主要不同的是：

　　1、人民币基金和美元基金的资金来源不同。人民币基金分为外资人民币基金和内资人民币基金，外资人民币基金的资金部分来自于境外投资者，但在境内投资时使用人民币，内资人民币基金和美元基金的资金来源，正如其字面意思。

　　2、人民币基金和美元基金依据的法律基础不同。人民币基金的成立适用中国法律；美元基金的成立适用美国或开曼群岛、英属维尔京群岛等法域的法律。

　　3、人民币基金和美元基金投资的限制不同。美元基金投资中国企业受到《外商投资产业指导目录》的限制，有一些领域不能控股或无法投资；外资人民币基金的投资方向仍然受到《外商投资企业法》的限制，而内资人民币基金的投资方向则和其他内资公司无异，限制较少，比较灵活。

　　4、人民币基金和美元基金的退出路径不同。美元基金在投资时一般会搭建离岸控股结构，退出时将投资企业则在境外的交易所上市，或转让境外控股公司的股权；人民币基金一般谋求在境内上市，或在境内转让股权或资产。

　　5、人民币基金和美元基金享受的税收优惠不同。目前人民币基金的最大问题就是不能像美元基金一样享受彻底的税收优惠，一些人民币基金由于法律的不衔接仍然面临双重缴税的困扰。

　　6、人民币基金获得法律的承认只有几年时间，其投资的大部分项目都尚在成熟期，退出的案例还不多。相比较“两头在外”的美元基金，更加本土化的人民币基金在审批制上市机制下，是否能取得像一些美元基金那样的辉煌成功（尽管不少操盘者就来自这些美元基金），还需要时间的考验。而美元基金在“中概股”声誉受损、中国对海外上市政策有所收紧的环境下，能否复制以往的成功，还是值得考验。

五
不要太相信风口

 

很多中国的企业家迷信所谓风口 ，说是站在风口里，就是猪也会飞起来。但事实是这样吗？多少企业因为学大公司模式死在风口里，尤其是小公司不要盲目去追风口，真正的风口是等出来的。

不管你在不在风口里， 从财务模式角度来讲一定要能盈利。当你做一个项目，无论是拿投资也好，还是自己出钱，从模型上一定要跑得通。

你要有相应基因才有资格站在风口里。比如做共享单车，你要有供应链，要有行业专业人士，要有融资渠道等。那么在风口里的企业做不了IPO，但是还是更容易被同行收购了，这是要有先决条件的。如果你的企业没有什么独特价值，和这个行业前三都差不多，那么很肯定说这样的企业连被收购的价值都没有。你建了个碉堡，人家打不下来，才可能花钱并购你。人家如果打得下来，还并购你干吗？或者，这个行业发展迅速，老大老二势均力敌，你的选择成了决定性力量，这才有被收购的价值。所以大家要慎重风口，适不适合你的发展才是根本，而不是盲目追风口。

六
独角兽
 

投资里最性感的故事莫非就是投资了一家独角兽，现在已经越来越难找到优质的企业，阿里之后，IPO还有更大的故事讲吗？数年之内应该不会了。

然而，新故事的剧本是：很多创业型企业似乎并不急于IPO了！Uber、AirBnb等公司估值达到或者已超过上百亿美元，但尚未有IPO计划。另据道琼斯VetureSource的数据显示，目前，美国至少有49家风投支持公司的估值达到或超过10亿美元，这创造了新纪录。

但是，一边是待价而沽，另一边却是风声鹤唳。

美国QE将退出的时间点正步步逼近，这将使得资金成本进一步上升。著名创投公司经纬创投的张颖就在不久前在内部发了一封信说，资本市场的热度必将转冷，不管泡沫是否到来，必须做好准备，逆势发力。

“现在看起来，盲目乐观是非常危险的。”美国顶级风险投资家、网景公司创始人Marc Andreessen一直以来都否认当前科技市场存在泡沫，但他9日却对科技行业的现状发出警告，“当市场变化时，并购活动基本会停止，没人会收购你的烧钱机器。到时候就没有B计划，只能等死”。

奇货可居！

美国股票市场从1811年起步，迄今已经203年，但是，美国作为全球第一大资本市场，有多少家上市公司呢？到2013年底，也不过5008家！这5000余家不仅涵盖了美国95%的顶级企业（只有玛氏、科赫等极少数优秀家族企业没上市），还包括不少其他国家的上市企业。2013年资本市场回暖，当年上市企业92家而已，而且绝大多数寂寂无名，并不会受到市场关注。

换言之，真正的精英企业非常有限。

以市值为例，美国上市公司中，市值超过100亿美金的只有774家而已！把范围放宽，达到10亿美金的企业也只有3100多家而已。Uber的估值达到190亿美金，AirBnb达到100亿美金，你可能觉得很高，但是，它已经是备选的不到800家精英公司之一，不到总上市公司数量的六分之一，平均到每年当中也不过4家左右。

没错，每年美股上平均可能产生4家市值达到100亿美金的公司，产生大约15、16家市值10亿美金以上的公司。多乎哉？不多矣。

本来就是奇货可居。这种情况下，偏偏VC\PE等私募市场大幅发展，越来越多的流动资金在市场上逡巡，自愿把估值抬高很多，这些优质企业不急于上市奇怪吗？显然不奇怪。

赢家通吃！

一个时代有一个时代的企业。

在这些待上市企业当中，占据大头的就是互联网相关企业，还有部分生物医药、新材料等创新型企业，在传统行业的企业较少，是因为那些行业格局已定，已经难以出现颠覆性企业——除非通过IT技术曲线颠覆。

而在IT领域，有着非常强的特征，就是赢家通吃。到了互联网阶段，这种特性变得更强了。如果不是某个领域内的第一第二名，基本也就没有了发展机会；反过来说，如果你已经成为特定市场的第一第二名，那么，你将来就完全可能成为这个行业内的霸主——这种规律极难打破。

所以，很多已经建立了网络优势的企业不再着急上市，也能在私募市场上获得极大的融资能力。比如Uber，其市场地位极为稳固，发展极为迅速，据其自称每月就可以创造2万个工作岗位！正因如此，在国内的滴滴打车、快的打车竞争中，阿里和腾讯才不惜在一个月内投入数亿火拼。

所以，那些待价而沽的未上市企业正是看到了这一点，才能显得更加从容，而很多投资人对这些投资对象，一定是力保的，压缩得更多是那些趋势还不明朗的市场，而非这些优势企业。所以有时候故事好的题材的企业只要你有融资渠道 有办法多轮融资 那就不要急于上市 当底牌还没有打开时候总是让人有期待，当然有一些板块本身就具有极大的融资能力那就另当别论了，2010年乐视网在创业板上市时候全年营收只有2.38亿，这是典型的规模不大的创新型企业通过资本市场放大的故事，但到了2016年，乐视所有板块加起来，总的年营收近500亿，其中乐视网近200亿。仅6年，整个乐视系的年营收增长了200倍。这种增长速度是惊人的。

我们知道衡量一家企业的战略有效性，确切的指标就是利润，尤其是可持续性的盈利能力。但互联网时代打破了这个传统，却还未建立起新的、足够明确的因果关系。就像我们可以指责创新烧钱，但是大多互联网企业也都这个样子，甚至离赚钱遥遥无期。我们当然也可以说，对互联网企业评价的标准不再是盈利，而是影响力、趋势和未来。读到这里你发现以上案例有的在没有上市时候通过好的故事迅速做大，有的通过创业板先上市后做大 那到底哪种模式更好了只要你有融资渠道 拥有多轮融资的能力 毫无疑问底牌不开对你有利，再说IPO后的监管，在某些方面对企业迅速做大还是有一定的影响！



 

未完待续......

下期预告：第四章：融资才是根本。

作者：中广发资本 sky cheng