IPO集邮是目前新三板主流投资策略。A股相对于新三板流动性和估值存在优势。部分企业为了更好的发展从新三板退市，转而登陆A股。新三板IPO集邮策略分为两种：一种是买进优质新三板拟IPO企业股票并持有至企业IPO成功，之后卖出股票获得估值提升的收益；另一种是针对拟IPO企业股票成交活跃与估值的提升，在二级市场低买高卖，通过价差套利。
企业持续盈利能力对IPO成功至关重要。通过对过往IPO企业被否原因分析发现持续盈利能力、独立性、规范运行、募集资金、会计核算这五个方面的问题是导致企业IPO不成功的主要原因。其中由于持续盈利能力被否的企业占比超过40%。
通过对新三板转板和创业板IPO企业的财务数据进行分析总结出4条相对合适的IPO企业业绩规模和成长性筛选标准。同时满足这4个标准的创业板IPO企业占比90%。
新三板IPO策略值得关注的要点。现阶段跟踪新三板企业IPO值得关注的要点有助于更好的筛选优质企业。一类是普遍性政策问题，如：三类股东、股东人数、对赌协议等；另一类是企业IPO意图和IPO实力问题，如IPO辅导时间、大股东减持、稳健经营能力、高层变动等。
投资策略：从基本面出发精选业绩出众、行业发展前景良好的企业。参照过往IPO企业的审核经验，从持续盈利能力、合法合规等方面全面分析；关注IPO热点问题的进展，关注证监会对于带有热点问题公司的审核反馈意见并及时调整投资策略；选择估值上有安全边际的企业；避开假IPO、借IPO噱头炒作的企业。
风险提示：政策变化；估值差减小或消失；业绩下滑；IPO失败；IPO炒作。
IPO成绩：IPO企业状况分析
可见一斑：IPO企业业绩规模和成长性筛选标准
企业要实现IPO，需要达到的条件众多。财务指标是其中比较直观、最易量化的标准。同时由于持续盈利能力IPO被否的企业占比最大，因此我们对IPO企业的财务情况进行分析。
现实情况中IPO企业的财务数据远高于《管理办法》中的财务要求。我们以从新三板转至创业板上市的企业为例进行分析(截至2017年3月14日)。由于从新三板到创业板上市的企业时间跨度较大，故选取拓斯达、中旗股份、合纵科技、康斯特、双杰电气、安控股份、东土科技、博晖创新8家上市时间较短的企业进行分析。企业IPO前一年的平均营业收入是4.08亿元，平均增长率为22%。归属母公司股东的平均净利润是0.59亿元，平均增长率是17%。营业收入的中位数是3.2亿元，归属母公司股东的净利润中位数是0.57亿元。最低营业收入是博晖创新的0.98亿元。最低的归属母公司净利润是康斯特0.35亿元。
他山之石：2016～2017年创业板IPO企业财务状况分析
为了更进一步了解IPO企业的财务情况，我们分析2016～2017年（截至2017年3月14日）在创业板IPO的115家企业在IPO之前三年的财务数据获得企业营业收入、归属母公司股东的净利润在规模和成长性方面的信息。
通过对2016～2017年登陆创业板企业IPO前一年（最近的完整财年为2015年）营业收入分布进行分析发现营业收入＜1亿元的企业仅占1%，1～2亿的企业占比10%，二者合计占比11%。由此可见将近90%的企业营业收入在2亿元以上。营业收入在2～3亿元的企业最多（30%），其次是2～3亿元（19%）、4～5亿元（16%）、5～10亿元（13%）。2～3亿元区间的企业数量占比接近一半（49%）。
通过对2016～2017年登陆创业板企业IPO前一年归属母公司股东的净利润（以归属母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润孰低计）分布进行分析发现归属母公司股东的净利润＜0.2亿元的企业仅占1%，0.2～0.3亿元的企业占比8%，二者合计占比10%，这说明90% 以上的企业归属母公司股东的净利润在0.2亿元以上。归属母公司股东的净利润0.3～0.4亿元、0.4～0.5亿元、0.5～0.6亿元分别占比20%、23%、15%，0.3～0.6亿元区级企业数量合计占比58%。0.6～0.8亿元、0.8～1亿元的企业分别占比11%、9%。归属母公司股东的净利润＞1亿元的企业占比也不少，达到13%。
通过对2016～2017年登陆创业板企业IPO前一年（最近的完整财年为2015年）营业收入分布进行分析发现营业收入＜1亿元的企业仅占1%，1～2亿的企业占比10%，二者合计占比11%。由此可见将近90%的企业营业收入在2亿元以上。营业收入在2～3亿元的企业最多（30%），其次是2～3亿元（19%）、4～5亿元（16%）、5～10亿元（13%）。2～3亿元区间的企业数量占比接近一半（49%）。
通过对2016～2017年登陆创业板企业IPO前一年归属母公司股东的净利润（以归属母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润孰低计）分布进行分析发现归属母公司股东的净利润＜0.2亿元的企业仅占1%，0.2～0.3亿元的企业占比8%，二者合计占比10%，这说明90% 以上的企业归属母公司股东的净利润在0.2亿元以上。归属母公司股东的净利润0.3～0.4亿元、0.4～0.5亿元、0.5～0.6亿元分别占比20%、23%、15%，0.3～0.6亿元区级企业数量合计占比58%。0.6～0.8亿元、0.8～1亿元的企业分别占比11%、9%。归属母公司股东的净利润＞1亿元的企业占比也不少，达到13%。
这些企业在IPO之前一年、两年、三年的营业收入平均值为4.43亿元、3.87亿元、3.25亿元，这三年营业收入的平均增长率分别为14%、19%、25%。IPO之前一年营业收入的中值为3.38亿元，最低值为集智股份0.98亿元，最高值为尚品宅配40.26亿元。IPO之前一年、两年、三年的归属母公司股东的净利润平均值为0.68亿元、0.56亿元、0.48亿元，这三年营业收入的平均增长率分别为22%、14%、24%。IPO之前一年归属母公司股东的净利润的中值为0.52亿元，最低值为兴齐眼药0.22亿元，最高值为贝达药业3.45亿元。
企业持续盈利能力虽然要面向未来进行考量，但过往业绩的稳健性和成长性是重要的参考指标。我们通过观察2016～2017年登陆创业板企业前三年营业收入和归属母公司股东的净利润发现尽管存在一些特例，但是大部分企业业绩稳健，整体呈上升趋势或者波动较小，很少有企业业绩出现大幅下滑或向下波动。反面例子中业绩出现明显下滑的企业无法通过IPO审核。因此我们设定了相应的标准以分析2016～2017年登陆创业板企业IPO前三年营业收入和归属母公司股东的净利润为样本分析企业业绩的稳健性和成长性。
设定：Xn——IPO前n年营业收入，则X1代表IPO前一年营业收入。以公式1:(X1-X3)/[(X1+X2+X3)/3]*100%对企业的营业收入增速分布进行分析。发现企业数量的分布大致复合高斯分布。
设定：Xn——IPO前n年营业收入，则X1代表IPO前一年营业收入。以公式1:(X1-X3)/[(X1+X2+X3)/3]*100%对企业的营业收入增速分布进行分析。发现企业数量的分布大致复合高斯分布。
设定：Yn——IPO前n年归属母公司股东的净利润。以公式2:(Y1-Y3)/[(Y1+Y2+Y3)/3]*100%对归属母公司股东的净利润增速分布进行分析。同样发现企业数量的分布大致复合高斯分布。
此外，我们分别以(X1-X3)/X1*100%、(Y1-Y3)/Y1*100%为标准和以(X1-X3)/X3*100%、(Y1-Y3)/Y3*100%为标准进行分布分析，发现对高斯分布的符合程度不比公式1和公式2。因此我们认为公式1和公式2能够较好的对企业成长性进行筛选。
此外，我们分别以(X1-X3)/X1*100%、(Y1-Y3)/Y1*100%为标准和以(X1-X3)/X3*100%、(Y1-Y3)/Y3*100%为标准进行分布分析，发现对高斯分布的符合程度不比公式1和公式2。因此我们认为公式1和公式2能够较好的对企业成长性进行筛选。
可见一斑：IPO企业业绩规模和成长性筛选标准2016～2017年登陆创业板IPO企业营业收入满足条件1:(X1-X3)/[(X1+X2+X3)/3]*100%＞-10%的企业占比97%。2016～2017年登陆创业板IPO企业归属母公司股东的净利润满足条件2:(Y1-Y3)/[(Y1+Y2+Y3)/3]*100%＞-10%的企业占比91%。同时满足条件1和条件2的企业占比90%。因此我们认为以（条件1）&（条件2）能够较好的筛选出财务稳健性和成长性符合创业板IPO条件的企业。
以上述条件1和条件2，再加上最近一年营业收入＞1亿元，最近一年归属母公司股东的净利润大于0.2亿元两条件对登陆创业板IPO的公司进行筛选，发现同时满足4个条件的企业103家，占比90%。
持续追踪：IPO集邮策略值得关注的要点
现阶段新三板企业IPO时存在一些常见问题，同时部分资质较差的企业进行IPO辅导，主要是借助IPO概念的噱头获得融资便利。因此我们总结了值得关注的要点，以助于更好的筛选拟IPO企业。一类是普遍关注的政策问题，如：三类股东、股东人数、对赌协议。
三类股东。三类股东指契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。三类股东可以投资新三板拟挂牌和已挂牌企业。但是直接股东或间接投资人中含有三类股东的企业被认为不符合上市监管的审核要求，需要在申请上市之前通过实际控制人或控股股东回购、向其他投资机构进行转让等方式将三类股东清除。新三板部分企业带着三类股东申报IPO。但是证监会尚未对是否需要清理三类股东给出明确答案。
在这种背景下，如果企业花费大力气清理三类股东问题，则说明企业是在真正冲击IPO。现阶段申报企业一般会将做市转让变成协议转让，一方面是方便三类股东、做市商、国有成分股顺利退出，同时也避免新的三类股东进入。这时在二级市场上，成交量会异常放大。该类企业值得重点关注。
股东人数。股东人数超过200人的新三板公司在挂牌后，如通过公开转让导致股东人数超过200人的，并不违反相关禁止性规定，可以直接申请IPO；如通过非公开发行导致股东人数超过200人，根据《非上市公众公司监督管理办法》，在进行非公开发行时应先获得证监会核准，其合规性已在非公开发行时经过审核，可以直接申请IPO。因此股东人数超过200人不构成IPO的实质性障碍。
对赌协议。对赌可能会带来股权不稳定及损害小股东利益等问题。证监会明确指出五类对赌为上市审核的禁区，包括上市时间对赌、业绩对赌、股权对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议，这些必须在上市前清理。如果不及时清理将导致无法过会。
第二类是真假IPO、是否具备IPO实力的问题，这可以通过一些侧面进行观察，如：IPO辅导期过长、大股东减持、稳健经营能力、高层变动等。
IPO辅导期时间。一般来说，新三板企业上市辅导时间约为3～6个月。如辅导期过长，比如超过两年，企业可能存在难以解决的问题或者本身对IPO并未重视。不排除部分企业目前业绩稍低，但是在为未来IPO做提前准备。
大股东减持。企业上市后股票短时间内迅速升值，因此管理层一般不会轻易稀释股权，投资者进入难度较大。如果管理层减持，廉价引入大量外部股东且外部投资者入股意愿不强则需要进一步分析。
稳健经营能力。证监会受理之后，IPO排队时间较长，这期间企业无法进行股权融资，因此企业必须拥有较好的造血功能或者充足的现金储备。对于资金需求较大、尚不稳定的企业来说，时间成本及经营隐患都较大，企业也可能错失发展壮大的机会。
诸如此类的问题均可以从侧面反映出企业IPO的真实意图或者IPO的实力。可以结合过去的案例和现在的IPO要求针对企业的异常举动进行分析。
投资策略：从基本面出发精选优质个股
从基本面出发精选业绩出众、处于行业发展前景良好的企业。IPO审核时间较长，对企业稳健经营能力要求较高，同时任何环节没有通过都会导致IPO失败，因此需要更加注重企业的内在质量和价值。
参照过往IPO企业的审核经验，从持续盈利能力、合法合规性、信息披露、关联交易、会计核算等方面对企业做全方位的分析，筛选出最有可能IPO成功的企业。
关注IPO热点问题的进展，关注证监会对于带有热点问题公司的审核反馈意见并及时调整投资策略。
避免经过IPO概念炒作、价格虚高的股票，选择估值上有安全边际的公司股票。
关注拟IPO企业存在的问题，避开假IPO、借IPO噱头炒作的企业。
以上摘自：天星资本
持续追踪：IPO集邮策略值得关注的要点
现阶段新三板企业IPO时存在一些常见问题，同时部分资质较差的企业进行IPO辅导，主要是借助IPO概念的噱头获得融资便利。因此我们总结了值得关注的要点，以助于更好的筛选拟IPO企业。一类是普遍关注的政策问题，如：三类股东、股东人数、对赌协议。
三类股东。三类股东指契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。三类股东可以投资新三板拟挂牌和已挂牌企业。但是直接股东或间接投资人中含有三类股东的企业被认为不符合上市监管的审核要求，需要在申请上市之前通过实际控制人或控股股东回购、向其他投资机构进行转让等方式将三类股东清除。新三板部分企业带着三类股东申报IPO。但是证监会尚未对是否需要清理三类股东给出明确答案。
在这种背景下，如果企业花费大力气清理三类股东问题，则说明企业是在真正冲击IPO。现阶段申报企业一般会将做市转让变成协议转让，一方面是方便三类股东、做市商、国有成分股顺利退出，同时也避免新的三类股东进入。这时在二级市场上，成交量会异常放大。该类企业值得重点关注。
股东人数。股东人数超过200人的新三板公司在挂牌后，如通过公开转让导致股东人数超过200人的，并不违反相关禁止性规定，可以直接申请IPO；如通过非公开发行导致股东人数超过200人，根据《非上市公众公司监督管理办法》，在进行非公开发行时应先获得证监会核准，其合规性已在非公开发行时经过审核，可以直接申请IPO。因此股东人数超过200人不构成IPO的实质性障碍。
对赌协议。对赌可能会带来股权不稳定及损害小股东利益等问题。证监会明确指出五类对赌为上市审核的禁区，包括上市时间对赌、业绩对赌、股权对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议，这些必须在上市前清理。如果不及时清理将导致无法过会。
第二类是真假IPO、是否具备IPO实力的问题，这可以通过一些侧面进行观察，如：IPO辅导期过长、大股东减持、稳健经营能力、高层变动等。
IPO辅导期时间。一般来说，新三板企业上市辅导时间约为3～6个月。如辅导期过长，比如超过两年，企业可能存在难以解决的问题或者本身对IPO并未重视。不排除部分企业目前业绩稍低，但是在为未来IPO做提前准备。
大股东减持。企业上市后股票短时间内迅速升值，因此管理层一般不会轻易稀释股权，投资者进入难度较大。如果管理层减持，廉价引入大量外部股东且外部投资者入股意愿不强则需要进一步分析。
稳健经营能力。证监会受理之后，IPO排队时间较长，这期间企业无法进行股权融资，因此企业必须拥有较好的造血功能或者充足的现金储备。对于资金需求较大、尚不稳定的企业来说，时间成本及经营隐患都较大，企业也可能错失发展壮大的机会。
诸如此类的问题均可以从侧面反映出企业IPO的真实意图或者IPO的实力。可以结合过去的案例和现在的IPO要求针对企业的异常举动进行分析。
投资策略：从基本面出发精选优质个股
从基本面出发精选业绩出众、处于行业发展前景良好的企业。IPO审核时间较长，对企业稳健经营能力要求较高，同时任何环节没有通过都会导致IPO失败，因此需要更加注重企业的内在质量和价值。
参照过往IPO企业的审核经验，从持续盈利能力、合法合规性、信息披露、关联交易、会计核算等方面对企业做全方位的分析，筛选出最有可能IPO成功的企业。
关注IPO热点问题的进展，关注证监会对于带有热点问题公司的审核反馈意见并及时调整投资策略。
避免经过IPO概念炒作、价格虚高的股票，选择估值上有安全边际的公司股票。
关注拟IPO企业存在的问题，避开假IPO、借IPO噱头炒作的企业。
以上摘自：天星资本
