2016年5月中国宏观经济数据预测——经济下行压力不减，财政政策应持续发力


要点：

●  基建投资继续发力，但难以带动民间投资

●  工业增加值同比增速稍显回升，但尚在低位

●  CPI同比增速将回落，PPI同比降幅或收窄，通胀温和调整

●  外需回升不可持续，外贸下行压力仍在

●  人民币信贷将小幅回升，应关注美联储动向

2016年1-4月，经济短暂反弹后，下行回调。预计5月份，财政支出节奏有望加快，支撑基建投资发力，但难以带动民间投资。内外经济下行压力持续施压外贸，在去产能背景下，工业生产整体形势依然不容乐观。季节因素使蔬菜价格较大幅度下滑，CPI同比增速将回落，价格因素主导消费增长平稳。人民币信贷料将小幅回升，财政政策调整将改善资金面，流动性压力得到缓解，但美元加息预期加大，需关注美联储动向。

经济下行压力仍在，前期调控政策的效用衰减，为稳定经济增长，应排除未来税收政策及地方债务置换等变动的影响，使财政政策持续发力。

固定资产投资累计同比增速维持低位，消费同比增速平稳，外需弱势持续

基建投资继续发力，但难以带动民间投资。5月，中央提出加快地方债置换，财政支出节奏有望加快，支撑基础设施建设投资增速。房地产投资方面，5月房地产销售面积和土地成交面积同比增速同时回落，显示年初地产调控效用的衰减。同时，房地产市场区域分化趋势加剧，去库存压力将影响投资预期。民间投资方面，制造业投资下滑，政府极力推进 PPP项目以带动民间投资，但其中多为基建相关项目，投入大营利周期长，诸多不确定性影响民间资本预期，导致民间参与的积极性不足，基建与民间投资结合的拉力难以在短时间形成。预计1-5月固定资产投资增速约10.6%，维持低位。

受价格因素主导，消费同比增速平稳。5月石油及制品消费增速应该有所反弹，成为带动消费增速上涨的主要因素。同时，低基数效应推升本月汽车消费，2015年前三季度汽车消费增速较低，或将带动本月汽车消费增速的继续走高。预计5月份社会消费品零售总额同比增长率约为10.4%，略高于4月份，消费增长相对平稳，主要源于价格因素。对于未来的判断，随着稳增长红利的释放，工资、就业预期的好转，预计后期社会消费品零售总额的同比增长率会继续走高。

外需回升不可持续，外贸下行压力仍在。预测5月出口额同比增长约-3.4%，回落的原因在于外需不足和市场波动。第一，外需不足，外部经济仍显疲弱，对出口额同比增速形成压力。5月，美国Markit制造业PMI指数为50.5，较4月份下降0.3个百分点，欧元区Markit综合PMI指数较上月下降0.1个百分点，达到52.9，日本制造业PMI指数继续下滑至47.6，较上月下降0.6个百分点。第二，市场波动，本月全球大宗商品市场的大幅波动干扰经济主体的预期，不利于外贸。

预计进口额同比增速约-5.7%，进口降幅将小幅收窄。一方面，内需回升态势不稳，难以支撑进口需求。4月份宏观经济指标同比增速出现整体回落，同时4月份中国制造业PMI回落0.1个百分点，预计5月份PMI显著反弹的概率不大。另一方面，本月大宗商品价格同比降幅继续收窄，引致进口金额同比增速下行的幅度收缩。5月份国际大宗商品价格继续反弹，CRB综合现货指数同比降幅约为-12.2%，较4月份下降约6.1个百分点。从总体上的量价角度看，进口同比增速下滑的态势在5月份仍将持续，预计贸易顺差约为580亿美元。

工业增加值同比增速稍显回升，但尚在低位

生产经营状况回落，上游价格反弹幅度收窄，工业增加值同比增速或稍显回升。4月份反映实体经济指标的同比增速整体性下降，工业企业利润同比增速显著回落，反映经济下行压力仍在，工业总体状况回升的态势不可持续。一方面，高频数据显示，5月份高炉开工率继续上行，同比和环比涨幅较4月份有均上升，成为拉升因素；另一方面，5月份工业原料、金属类国际大宗商品价格反弹持续，缓解工业上游亏损压力，但反弹幅度收窄，呈现为压低因素。预计5月份工业增加值的同比增速或稍显回升，但仍维持低位，约为6.1%。

CPI同比增速将回落，PPI同比降幅或收窄，通胀温和调整

蔬菜价格显著下滑，CPI同比增速将回落。5月份食品价格表现出两低一高的特点：蔬菜、水果价格受显著下滑；猪肉价格在5月份继续上涨，但涨幅较之前有所收窄。按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，5月上中旬蔬菜平均价格较4月份环比下降18%。主要受果蔬价格下滑影响，预计5月份CPI同比增长率约为2.0%，较前四个月降低0.3个百分点左右。

能源价格回升，PPI同比降幅或收窄。PPI同比增速回升的原因来自于低基数效应和能源价格回升的带动。一方面，受去年工业品价格持续走低影响，今年PPI增速回升较快；另一方面，受能源价格回升带动，PPI同比降幅或将继续收窄。按国家统计局公布的24省重点流通领域生产资料价格来算，5月上中旬，煤炭类、石油类平均价格较4月份环比分别上涨6.0%、2.3%，但黑色金属、化工产品类价格出现了显著下滑。预计5月份PPI同比增长率约为-2.9%，降幅显著收窄。基于低基数影响，未来PPI增速后期反弹或将加速。

人民币信贷将小幅回升，应关注美联储动向

地方债发行干扰降低，人民币信贷将小幅回升。4月份地方债定向发行的抵消作用导致新增人民币贷款（5556亿元）大幅减少。修正后，4月新增人民币贷款约9500亿元，信贷仍十分稳健。5月地方债发行4400亿元，按上月定向比例计算，定向地方债规模约1800亿元，比上月减少约2200亿元。地方债发行的减少将使5月信贷小幅回升，预计5月新增人民币贷款约7500亿元。

货币供应量增速将继续下降。财政存款增加未计入M2，导致4月末M2同比增速大幅下降。5月地方债继续发行、税收季节性上缴导致财政存款增加，将使M2同比增速下降。另外，去年5月证券保证金大幅增加使非银金融机构存款激增2.26万亿元，拉高了该月M2余额。预计5月末M2同比增速继续下降，为12.1%。

流动性压力缓解，应关注美联储动向。4月末财政存款超过4.5万亿元，5月23日财政部发文，要求压减地方财政库款规模，加快财政存款支出，这将为经济注入大量流动性。6月地方债还会大量发行，这需要大量流动性，但较4、5月份会有所缓解。

自5月18日美联储公布4月会议纪要以来，加息预期有所增加，美元开始走强。5月27日，美联储主席耶伦表示，如果数据改善，未来数月可能加息。但是，我们认为6月加息概率不大，原因是4月美国生产效率出现30多年来的首次下滑，美国经济依旧脆弱，7月是否加息还需观察5、6月的数据。5月份人民币汇率有所贬值，这可能是央行针对美元指数上升的策略性贬值，不必担心资本大量外流。