【坚持稳健货币政策 适度扩大工业信贷】央行2月16日发布的数据显示，1月人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。这是一个创纪录的单月人民币贷款增量。此前的高点出现在2009年3月，约为1.9万亿元，当时的背景是实施“四万亿”刺激计划。这是不是意味着货币政策已经实质上变得宽松，甚至预示着货币政策基调会发生调整呢？

        央行2月16日发布的数据显示，1月人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。这是一个创纪录的单月人民币贷款增量。此前的高点出现在2009年3月，约为1.9万亿元，当时的背景是实施“四万亿”刺激计划。这是不是意味着货币政策已经实质上变得宽松，甚至预示着货币政策基调会发生调整呢？

　　2月上旬发布的2015年第四季度货币政策报告指出，下一阶段，央行继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调。这表明稳健的政策基调短期内不会发生改变。那么，为什么今年1月的信贷增量居然超过了实施大规模刺激时期的2009年的任何一个月呢？

        从供给来看，这是因为取消贷存比考核之后，银行扩张信贷的能力更强了。1月人民币贷款增量大大超过了人民币存款增量(2.04万亿元)，这也是此前比较罕见的现象。这显示，取消贷存比考核之后，存款增速对信贷扩张的束缚减弱了。从需求来看，这是由于贷款利率大幅下行之后，企业的信贷意愿有所增强。经过多次降准降息之后，贷款利率出现了较大幅度的下行，2015年12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.27%，较9月下降0.43个百分点，较2014年12月更是下降1.51个百分点。

　　另外，外汇占款持续下降也是信贷大量增长的一个重要原因。从金融机构人民币信贷收支表看，金融机构的资金来源项目主要是存款，资金运用项目主要是贷款和外汇占款。实际上，以往存款(货币)的增长主要靠外汇占款拉动，现在外汇占款拉不动存款(货币)的增长了，存款(货币)的增长主要靠贷款拉动。货币创造的机制发生了变化，贷存比考核的取消适应了这种变化，使贷款的增长更为主动，成为了“自变量”，是产生存款(创造货币)的主要因素，而此前在贷存比考核约束下，贷款增长在很大程度上是受到存款余额制约的“因变量”。

　　正因为银行扩张信贷受到的约束减少了，所以，1月信贷大量增长并不是央行政策主导的，而主要是银行在供需关系影响下主动为之。但银行在摆脱贷存比约束之后，仍然受到准备金率的约束，银行大量放贷会导致存款相应增长，它们需要上缴更多的存款准备金。去年末金融机构的超额准备金率并不是太高，1月贷款和存款的大量增长，会使它们的超额准备金率进一步降低。面对这种状况，要么银行降低放贷力度，以适应准备金率的约束；要么央行降低存款准备金率，使金融机构的超额准备金率维持在合适的水平，维持市场流动性宽松适度。已经有分析人士指出，在目前的信贷形势下，央行降准的可能性增大，这意味着货币政策将进一步放松。

　　但我们认为，央行降准的可能性较低，因此银行放贷将受到准备金率的约束，信贷过快增长的状况不会持续。2015年四季度货币政策报告指出，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导机制，疏通货币政策向实体经济的传导渠道。强化价格型调节意味着，央行将更加谨慎地使用降准这种数量型措施。降准可能造成过度放水，进而可能产生两个后果，一是资金进入股市，反而不利于降低实体经济的融资成本；二是资金跨境流出，成为做空人民币的力量。因此，央行将不再靠进一步宽松支持稳增长，因为那会起到适得其反的效果，而是要在控制增量的前提下，通过疏通传导渠道支持实体经济的发展，信贷政策将是其中的重要措施。

　　2月16日，人民银行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，其中一条是“加强货币信贷政策支持”，引导银行业金融机构坚持区别对待、有扶有控原则，对优质工业企业继续给予信贷支持，帮助有前景的企业渡过难关。2015年，本外币工业中长期贷款仅增加3536亿元，而人民币房地产贷款增加了3.64万亿元。这种信贷投放结构明显失衡，需要依靠信贷政策进行调整，在信贷总量平稳增长的前提下，适度扩大对工业企业的信贷投放。